东阳光药港股上市遇冷：“爆款依赖症”难解，新增长点在哪？

8月7日，港交所迎来一场备受瞩目的上市仪式。东阳光药（06887）采用创新资本运作模式——港股首例“吸收合并私有化+介绍上市”，通过换股合并子公司东阳光长江药业，以代码“06887”登陆主板市场。

这一复杂操作本被寄予厚望，然而资本市场的反应却异常冷淡。

上市首日，公司股价收盘仅上涨4%，而次日收跌6.09%，8月14日报55.35港元，较首日最高62.3港元下滑达11.16%。投资者用脚投票的背后，是一家药企因核心产品收入“腰斩”而暴露的生存困境，以及市场对其能否成功转型的集体质疑。

可威失速：“爆款独舞”难以为继

东阳光药的核心产品“可威”（磷酸奥司他韦）曾一度占据国内90%市场份额，被冠以“流感神药”称号。这款药物撑起了公司业绩大半边天，2023年贡献55.46亿元收入，占公司总营收的86.9%。

然而，神药光环正在快速消退。2024年，“可威”销售收入降至25.81亿元，同比遭“腰斩”，占比萎缩至64.2%。公司总收入由2023年的63.86亿元下降至2024年的40.19亿元，同期净利润更是从10.14亿元下滑至2480万元，跌幅高达97%。

市场份额同样下滑。2023年东阳光药还占据中国磷酸奥司他韦市场64.8%的份额，到2024年已滑落至54.8%，一年内失去10个百分点的江山。

业绩下滑持续蔓延至2025年。第一季度公司收入同比下滑40.7%，主要由于2023年底流感高发期推高了基数，而2025年初实际流感暴发“严重程度不高，且持续时间较预期短”。

辉煌为何难续？市场格局剧变是主因。目前中国有超过70家制药公司生产磷酸奥司他韦，更有超过120家企业角逐整个抗流感药物市场。

新型抗流感药物如帕拉米韦和玛巴洛沙韦也在加速抢占市场，2024年市场份额分别达到12.4%和10.8%，不断侵蚀传统药物的生存空间。

上市新动作：资本运作创新与市场冷眼

面对核心产品失速，东阳光药选择了一条独特的资本运作路径。与传统IPO不同，公司采用了“吸收合并私有化+介绍上市”模式，成为港交所首例。

具体操作中，东阳光药向其控股子公司东阳光长江药业的股东发行H股，换取后者持有的股份。吸收合并完成后，东阳光药通过介绍方式实现上市，东阳光长江药业则退出资本市场舞台。

这一设计的核心目的是整合资源。合并前，东阳光药负责药品研发及境外销售，东阳光长江药业仅负责药品在中国境内的商业化。合并后，两家公司之间的不竞争协议限制将解除，实现“研发、生产及商业化的垂直一体化”经营。

理论上，这一整合能消除关联交易，提高运营效率，扩大规模经济效应。但市场并未买账。上市首日平淡收场，随后连续三个交易日承压下跌。

分析指出，介绍上市无新股发行，未引入增量资金，股价下跌可能是原有股东因溢价吸收合并后获利抛售所致。更深层的原因则是投资者对公司业绩基本面的担忧——当“现金牛”产品面临下滑，再精巧的资本运作也难以掩盖增长动能不足的隐忧。

新增长点能否扛起大旗？

面对困局，东阳光药正在开辟多元化转型路径。慢病治疗领域或成为突破口，该业务板块2024年贡献收入10.68亿元，占总收入比重达26.6%，首次超过四分之一。

其中，治疗胃酸相关疾病的艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊表现亮眼，销售额从2022年8973万元升至2024年2.06亿元。公司已商业化的慢病药物主要覆盖糖尿病、高尿酸血症、高血压及胃酸相关疾病领域，包括五款胰岛素产品及四款主要仿制药。

投资者普遍关心：当“可威”市场份额可能继续下滑，新业务能否及时填补业绩缺口？数据表明，该业务短期内难以替代“可威”曾经的市场地位。

一方面，2024年慢病药物收入占比虽提升至26.6%，但仅相当于“可威”巅峰时期的三分之一；另一方面该业务更是没能阻挡利润下滑，2024年公司净利润录得2480万元，同比下滑97.55%。

创新药研发更是长周期、高投入的征途。目前，公司在中国布局49款1类在研创新药物，其中一款已提交新药上市申请（NDA），十款处于Ⅱ期或Ⅲ期临床试验阶段。

尽管公司在研管线丰富，但多数产品尚处早期阶段，距离商业化变现尚有距离。在研产品中，甲磺酸莱洛替尼胶囊（食管鳞癌）和甲磺酸莫非赛定胶囊（慢性乙肝）的III期临床进展较快，但上市时间表仍未明确。

政策环境同样带来挑战。就在东阳光药提交上市申请次日，浙江省医保局公示药品挂网调整名单，东阳光长江药业生产的“可威”磷酸奥司他韦胶囊因“不符合要求”被暂停挂网，提示着政策风险始终存在。