中邮·农业|周观点：猪价持续微利运行，产能去化暂缓

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转自：中邮证券研究所

行情回顾：全面上涨

市场全面反弹，但农业板块涨幅相对较小。农林牧渔（申万）行业指数上涨0.99%，在申万31个一级行业中涨幅排名第27位。从农业子板块看，果蔬加工、水产养殖等上涨较多，但因价格相对坚挺、市场担心产能去化进程，生猪养殖持续调整。

猪：猪价持续微利运行，产能去化暂缓

截至5月9日，全国生猪均价14.73元/公斤，与五一节前波动不大。4月以来国内生猪价格持续在14.6-14.9元/公斤区间，但均价重心略有上移，主因二次育肥入场频次增加。五一节后，天气转热，消费将季节性转淡。而供应端压力将有所增加：一是规模场出栏计划仍处高位，二是前期压栏及二次育肥猪源集中释放。

4月产能或有所增加。钢联农产品、涌益资讯公布4月能繁存栏环比分别0.41%（前值+0.09%）、+0.96%（前值+0.1%）。当前养殖端盈利尚可，加之行业对后市微利预期，主动淘汰母猪产能意愿较弱。

25年猪价或窄幅波动，产能去化虽慢但有。上一轮猪价上涨周期中，生猪产能增长并不明显。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖端的生产成本下降明显、增强了其抵御周期波动的能力。故而在猪价有所下行背景下，行业产能去化进程进入暂缓阶段。展望下半年，猪价尚无明显利空因素，行业主动去产能的压力或主要来自两方面：一是原材料价格上涨或带动成本上行；二是疾病、环保等不确定性因素扰动。

白羽鸡：苗价坚挺，关注国产育种

苗价窄幅震荡，截至5月9日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.10元/羽，较节前持平，平均单羽盈利0.2元，同时肉毛鸡价格亦维持在3.75元/斤。当前市场成交混乱、两极分化严重，苗企和养殖端僵持。虽鸡苗出栏有盈利，但饲料涨价，养殖端对高苗价有所抵触。

供给充足，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%。虽然25年1-2月海外引种断档，3月转到从法国引种。但由于中美贸易摩擦，后续引种再添担忧。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇：一方面当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小；另一方面，海外引种不确定性增加，国产替代进场或将加快，国产育种企业迎来更好机会。

上周在政策利好带动下，市场全面反弹，但农业板块涨幅相对较小。农林牧渔（申万）行业指数上涨0.99%，而沪深300、上证综指则分别上涨2.00%、1.92%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第27位。

从农业子板块看，果蔬加工、水产养殖等上涨较多，但因价格相对坚挺、市场担心产能去化进程，生猪养殖持续调整。

2.1 生猪：窄幅震荡，二季度重心稍有上移

价格方面：继续震荡，后续供给压力增加

截至5月9日，全国生猪均价14.73元/公斤，与五一节前波动并不大。4月以来国内生猪价格持续在14.6-14.9元/公斤区间调整，但均价重心略有上移，主因二次育肥入场频次增加。五一节后，天气转热，消费将季节性转淡。而供应端压力将有所增加：一是规模场出栏计划仍处高位，二是前期压栏及二次育肥猪源集中释放。

盈利方面：微利持续

截至5月9日当周，自繁自养生猪头均盈利84元左右，较上周下降1元/头；外购仔猪头均盈利58元。自去年11月以来，饲料成本下降，叠加猪价相对坚挺，故养殖利润尚可。

存栏方面：小幅波动

钢联农产品、涌益资讯公布4月能繁存栏环比分别0.41%（前值+0.09%）、+0.96%（前值+0.1%）。第三方口径下，4月的能繁数据再度增长，当前自繁自养盈利尚可，加之行业对后市微利预期，市场整体主动淘汰母猪产能意愿仍较弱。

结论：

25年猪价或窄幅波动，产能去化虽慢但有。上一轮猪价上涨周期中，生猪产能增长并不明显。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖端的生产成本下降明显、增强了其抵御周期波动的能力。故而在猪价有所下行背景下，行业产能去化进程进入暂缓阶段。展望下半年，猪价尚无明显利空因素，行业主动去产能的压力或主要来自两方面：一是原材料价格上涨或带动成本上行；二是疾病、环保等不确定性因素扰动。

成本博弈或是今年竞争重点。25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。

2.2 白羽鸡：苗价坚挺，关注国产育种

苗价窄幅震荡，截至5月9日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.10元/羽，较节前持平，平均单羽盈利0.2元，同时肉毛鸡价格亦维持在3.75元/斤。当前市场成交混乱、两极分化严重，苗企和养殖端僵持。虽鸡苗出栏有盈利，但饲料涨价，养殖端对高苗价有所抵触。

供给充足，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%。虽然25年1-2月海外引种断档，3月转到从法国引种。但由于中美贸易摩擦，后续引种再添担忧。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇：一方面当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小；另一方面，海外引种不确定性增加，国产替代进场或将加快，国产育种企业迎来更好机会。

三

种植产业链追踪

白糖：小幅下跌。截至25年5月9日，柳州白砂糖价格为6150元/吨，较节前跌50元/吨。

大豆：小幅下降。截至25年5月9日，巴西大豆到岸完税价为3675元/吨，较节前跌0.3%。

棉花：继续下跌。截至25年5月9日，棉花价格为14135元/吨，较节前跌112元/吨。

玉米：持续上行。截至25年5月9日，全国玉米均价为2306元/吨，较上周小幅上涨49元/吨。

发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。

原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。

证券研究报告《中邮证券-周观点：猪价持续微利运行，产能去化暂缓》

对外发布时间：2025年5月13日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:王琦  SAC编号: S1340522100001

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（转自：中邮证券研究所）